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PG電子官方網(wǎng)站食品申萬宏源宏觀：CPI走弱三大源由PPI傳導(dǎo)食物提供開釋任職需要降溫
2023-12-09 21:37:21
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返回列表 申萬宏源宏觀：CPI走弱三大緣由，PPI傳導(dǎo)、食物需要開釋、效勞需求降溫 幼引：11月PPI同比（-0.4pct至-3.0%）、CPI同比（-0.3pct至-0.5%）不停雙雙回落，咱們此條件示的價(jià)錢拖累項(xiàng)“下游投資過熱—布局性產(chǎn)能過?！掠蜳PI下行——重點(diǎn)商品CPI”不停發(fā)酵。 需要側(cè)身分導(dǎo)致PPI再度走低：國際油價(jià)下跌+下游布局性產(chǎn)能過剩。11月PPI環(huán)比-0.3%，同比3.0%，低于墟市預(yù)期（-2.8%，WIND），咱們此前基于產(chǎn)能使用率描畫的PPI當(dāng)先目標(biāo)延續(xù)發(fā)揚(yáng)較好的預(yù)測(cè)成果。拆漫衍局來看，功勞PPI回落重要來自兩大需要側(cè)傳導(dǎo)效應(yīng)。1）國際油價(jià)下跌，從本錢端動(dòng)員國內(nèi)石化家產(chǎn)鏈價(jià)錢下行，拖累11月PPI環(huán)比-0.1個(gè)百分點(diǎn)，而10月為正功勞0.1個(gè)百分點(diǎn)。2）咱們前期提示被馬虎的價(jià)錢“拖累項(xiàng)”：下游投資過熱導(dǎo)致的布局性產(chǎn)能過剩，拖累11月PPI環(huán)比-0.2個(gè)百分點(diǎn)，拖累幅度持平10月PG電子官方網(wǎng)站。而煤炭冶金家產(chǎn)鏈PPI對(duì)集體PPI環(huán)比的影響中性（影響PPI環(huán)比0個(gè)百分點(diǎn)）PG電子官方網(wǎng)站。 CPI走弱三大緣由：PPI傳導(dǎo)、食物需要開釋、效勞需求降溫。11月CPI同比回落0.3pct至-0.5%，而翹尾身分上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致CPI回落并非基數(shù)，而是新漲價(jià)身分大幅下行（-0.5個(gè)百分點(diǎn)）。而拆漫衍局，CPI壓造項(xiàng)重要源于三個(gè)方面，其一是PPI走低后的傳導(dǎo)，重點(diǎn)商品CPI環(huán)比（-0.1%）為下半年以后初次轉(zhuǎn)負(fù)，造品油CPI環(huán)比跌幅（-2.7%）也較大。其二是食物需要開釋導(dǎo)致CPI的良性下行，食物CPI環(huán)比跌幅（-0.9%）大于時(shí)令性。其三是效勞需求降溫。核壓效勞CPI環(huán)比跌幅（-0.5%）也是3月以后最大。 PPI傳導(dǎo)效應(yīng)：重點(diǎn)商品CPI、造品油CPI雙雙回落，但前者回落幅度幼于非食物生涯材料PPI，解釋回落并非需求主導(dǎo)、而是需要傳導(dǎo)。起首觀望更親近上游的PPI口徑，11月非食物生涯材料PPI同比回落0.2pct至-0.9%，環(huán)比跌幅（-0.2%）也較大。正在此后臺(tái)下，11月重點(diǎn)商品CPI同比低基數(shù)下回升0.2pct至0.2%，但環(huán)比（-0.1%）走弱，反響PPI下行對(duì)付重點(diǎn)商品CPI的傳導(dǎo)。但幅度上原本更親近下游的重點(diǎn)商品CPI環(huán)比跌幅幼于非食物生涯材料PPI，也解釋是需要側(cè)身分正在主導(dǎo)重點(diǎn)商品CPI下行，而不是終端需求單邊式走弱，此中交通東西（-0.3%）、通訊東西（-1.8%）、家用用具（-1.1%）環(huán)比均趨下跌。與此同時(shí)，造品油CPI環(huán)跌2.7%，也直接反響國際油價(jià)下跌的對(duì)應(yīng)傳導(dǎo)。 食物需要：三季度生豬存欄不亂，傳導(dǎo)至目前豬肉價(jià)錢回落。11月食物CPI環(huán)比-0.9%，跌幅略大于時(shí)令性，布局上，咱們修筑的豬肉價(jià)錢當(dāng)先目標(biāo)不停發(fā)揚(yáng)較好的前瞻效率。11月豬肉CPI環(huán)比-3%，跌幅不停大于時(shí)令性。別的鮮菜需要集體仍相對(duì)富足，11月環(huán)比訣別為-4.1%也低于時(shí)令性，集體食物CPI同比回落0.2pct至-4.2%。 效勞CPI：青年賦閑仍壓造房租CPI，出行閉系的核壓效勞CPI同比也明白降溫。11月租賃房房租CPI環(huán)比-0.1%，延續(xù)自2022年以后向來弱于時(shí)令性的態(tài)勢(shì)，房租CPI同比低基數(shù)下僅持平0.1%。而出行需求對(duì)應(yīng)的非房租效勞CPI，“十一”時(shí)間旅游出行數(shù)據(jù)顯露主動(dòng)，11月則對(duì)應(yīng)有所回落，加之城鎮(zhèn)勞動(dòng)到場(chǎng)率最速擢升階段過去，集體非房租效勞CPI環(huán)比（-0.5%）跌幅大于時(shí)令性（-0.3%），集體效勞CPI回落0.2pct至1.2%。 下游投資過速擴(kuò)張后的布局性產(chǎn)能過剩題目，或束縛后續(xù)通脹反彈幅度。預(yù)測(cè)后續(xù)通脹走勢(shì)，基數(shù)效應(yīng)影響下PPI、CPI正在2024都將流露“倒U型”，但新漲價(jià)身分估計(jì)相對(duì)溫和，重要表示為兩大范疇：1）PPI方面，上游價(jià)錢如國際油價(jià)與煤價(jià)短期或有上漲不妨，但下游價(jià)錢不停組成壓造，集體PPI回升幅度或相對(duì)溫和，下修2024年P(guān)PI預(yù)測(cè)至0.3%。2）CPI方面，本輪PPI上行也將支持消費(fèi)品CPI回升，相仿21-22年次序，但幅度估計(jì)相對(duì)溫和，下修2024年集體CPI同比預(yù)測(cè)至0.6%。 11月PPI環(huán)比-0.3%，同比回落0.4pct至-3.0%，低于墟市預(yù)期（-2.8%，WIND），咱們此前基于產(chǎn)能使用率描畫的PPI當(dāng)先目標(biāo)延續(xù)發(fā)揚(yáng)較好的預(yù)測(cè)成果。拆漫衍局來看，功勞PPI回落的重要來自兩大需要側(cè)傳導(dǎo)效應(yīng)： 1）國際油價(jià)下跌，從本錢端動(dòng)員國內(nèi)石化家產(chǎn)鏈價(jià)錢下行，拖累11月PPI環(huán)比-0.1個(gè)百分點(diǎn)，而10月為正功勞0.1個(gè)百分點(diǎn)。受前期油價(jià)下跌的滯后傳導(dǎo)，11月石油開采（-2.8%）、石油加工（-2.5%）、化學(xué)原料成品（-0.9%）、化學(xué)纖維（-1.2%）等石化家產(chǎn)鏈PPI環(huán)比均下跌。 2）咱們前期提示被馬虎的價(jià)錢“拖累項(xiàng)”：下游投資過熱導(dǎo)致的布局性產(chǎn)能過剩，拖累11月PPI環(huán)比-0.2個(gè)百分點(diǎn)，拖累幅度持平10月。本年以后成立業(yè)投資延續(xù)強(qiáng)勁，此中下游投資更是到達(dá)10%以上的高增速，明白強(qiáng)于國內(nèi)工業(yè)品需求本應(yīng)拉動(dòng)的幅度，但也進(jìn)而造成布局性產(chǎn)能過剩題目，相應(yīng)壓造集體PPI，11月農(nóng)副食物加工（-0.8%）、汽車成立業(yè)（-0.2%）、企圖機(jī)通訊電子配置（-0.2%）等下游PPI環(huán)比廣泛顯示下跌形勢(shì)。 而煤炭冶金家產(chǎn)鏈PPI對(duì)集體PPI環(huán)比的影響中性（影響11月集體PPI環(huán)比0個(gè)百分點(diǎn)）。此中，煤炭開采（0.3%）環(huán)比不停回升，顯示跟隨煤炭庫存由“史乘極高水準(zhǔn)”向“平常水準(zhǔn)”回落進(jìn)程中，煤價(jià)延續(xù)上漲。玄色壓延（1.1%）、有色壓延（-0.1%）環(huán)比瓦解。 11月CPI同比回落0.3pct至-0.5%，而翹尾身分從10月-0.2個(gè)百分點(diǎn)上升至11月0個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致CPI回落并非基數(shù)，而是新漲價(jià)身分大幅下行（10月為0個(gè)百分點(diǎn)，11月為-0.5個(gè)百分點(diǎn)）。而拆漫衍局，CPI壓造項(xiàng)重要源于三個(gè)方面，其一是PPI走低后的傳導(dǎo)，重點(diǎn)商品CPI環(huán)比（-0.1%）為下半年以后初次轉(zhuǎn)負(fù)，造品油CPI環(huán)比跌幅（-2.7%）也較大。其二是食物需要開釋導(dǎo)致CPI的良性下行，食物CPI環(huán)比跌幅（-0.9%）大于時(shí)令性。其三是效勞需求降溫。核壓效勞CPI環(huán)比跌幅（-0.5%）也是3月以后最大。 三、PPI傳導(dǎo)效應(yīng)：重點(diǎn)商品CPI、造品油CPI雙雙回落，但前者回落幅度幼于非食物生涯材料PPI，解釋回落并非需求主導(dǎo)、而是需要傳導(dǎo) 起首觀望更親近上游的PPI口徑，11月非食物生涯材料PPI同比回落0.2pct至-0.9%，環(huán)比跌幅（-0.2%）也較大。正在此后臺(tái)下，11月重點(diǎn)商品CPI同比低基數(shù)下回升0.2pct至0.2%，但環(huán)比（-0.1%）走弱，反響PPI下行對(duì)付重點(diǎn)商品CPI的傳導(dǎo)。但幅度上原本更親近下游的重點(diǎn)商品CPI環(huán)比跌幅幼于非食物生涯材料PPI，也解釋是需要側(cè)身分正在主導(dǎo)重點(diǎn)商品CPI下行，而不是終端需求單邊式走弱，此中交通東西（-0.3%）、通訊東西（-1.8%）、家用用具（-1.1%）環(huán)比均趨下跌。與此同時(shí)，造品油CPI環(huán)跌2.7%，也直接反響國際油價(jià)下跌的對(duì)應(yīng)傳導(dǎo)。 11月食物CPI環(huán)比-0.9%，跌幅略大于時(shí)令性，布局上，咱們修筑的豬肉價(jià)錢當(dāng)先目標(biāo)不停發(fā)揚(yáng)較好的前瞻效率。依照該目標(biāo)來看食品，生豬存欄三季度不停穩(wěn)步復(fù)興，而研討到生豬存欄中亦征求較多已育肥的商品肥豬，所以生豬存欄向豬肉價(jià)錢的傳導(dǎo)時(shí)滯無需恭候9個(gè)月（生豬平常養(yǎng)殖周期），而是正在10月以后已造成傳導(dǎo)，正在短期養(yǎng)殖戶壓欄惜售結(jié)果后，豬肉價(jià)錢從頭向存欄對(duì)應(yīng)水準(zhǔn)回歸，11月豬肉CPI環(huán)比-3%，跌幅不停大于時(shí)令性。別的鮮菜需要集體仍相對(duì)富足，11月環(huán)比訣別為-4.1%也低于時(shí)令性，集體食物CPI同比回落0.2pct至-4.2%。 效勞CPI中最大單項(xiàng)是錨定房租轉(zhuǎn)移的虛擬房租CPI，正在青年賦閑境況仍較明白的后臺(tái)下，年青人舉動(dòng)最重要租房群體，令租房需求延續(xù)偏弱，11月租賃房房租CPI環(huán)比-0.1%，延續(xù)自2022年以后向來弱于時(shí)令性的態(tài)勢(shì)，房租CPI同比低基數(shù)下僅持平0.1%。而出行需求對(duì)應(yīng)的非房租效勞CPI（核壓效勞CPI），“十一”時(shí)間旅游出行數(shù)據(jù)顯露主動(dòng)，11月則對(duì)應(yīng)有所回落，加之城鎮(zhèn)勞動(dòng)到場(chǎng)率最速擢升的階段過去，對(duì)付效勞消費(fèi)支持的動(dòng)能也正在邊際弱化，集體非房租效勞CPI環(huán)比（-0.5%）跌幅大于時(shí)令性（-0.3%），集體效勞CPI回落0.2pct至1.2%。 預(yù)測(cè)后續(xù)通脹走勢(shì)，基數(shù)效應(yīng)影響下PPI、CPI正在2024都將流露“倒U型”，但新漲價(jià)身分估計(jì)相對(duì)溫和，重要表示為兩大范疇： 1）PPI方面PG電子官方網(wǎng)站，上游價(jià)錢如國際油價(jià)與煤價(jià)短期或有上漲不妨，但下游價(jià)錢不停組成壓造，集體PPI回升幅度或相對(duì)溫和，下修2024年P(guān)PI預(yù)測(cè)至0.3%。短期來看，國際油價(jià)方面，近期油價(jià)下行或“過分反映”，更多為美國原油庫存前期相連超預(yù)期環(huán)增后墟市預(yù)期的發(fā)酵，但本輪環(huán)球原油庫存原本大幅低于美國，非美國度能源需要仍舊偏緊食品，而目前支持本輪環(huán)球原油需要回升的更多是仍然速到極限的非OPEC+零碎產(chǎn)油國，后續(xù)或難延續(xù)，疊加OPEC+再度延伸減產(chǎn)允諾，估計(jì)至24Q1國際油價(jià)或有所反彈。別的國內(nèi)煤價(jià)正在庫存增速高位回落進(jìn)程中或也階段性企穩(wěn)回升。但下游投資過熱造成的布局性產(chǎn)能過?；虿煌涸煜掠蝺r(jià)錢，本輪PPI回升幅度或相對(duì)溫和，高點(diǎn)或顯示正在24年7月（1.7%），24年閉或回落至1.2%。開端估計(jì)本年12月PPI環(huán)比-2.6%。 2）CPI方面，過去三年CPI大幅振動(dòng)基礎(chǔ)源于PPI和食物等需要側(cè)影響，而本輪PPI上行也將支持消費(fèi)品CPI回升，相仿21-22年次序，但幅度估計(jì)相對(duì)溫和，同時(shí)城鎮(zhèn)勞動(dòng)到場(chǎng)率最速回升階段已過，公共效勞消費(fèi)估計(jì)有所降溫，估計(jì)本輪CPI上行也將延續(xù)至24Q2，但幅度相對(duì)溫和，開端估計(jì)12月CPI同比-0.4%，下修2024年集體CPI同比預(yù)測(cè)至0.6%。 1）商品消費(fèi)：本周乘用車零售同斗勁上周回升35%，本年以后累計(jì)同比延長(zhǎng)5%。截至11月26日，乘用車零售同斗勁上周回升35%至46%，本年累計(jì)同比5%。 2）效勞消費(fèi)：整車貨運(yùn)量、滬深轉(zhuǎn)移指數(shù)上行。截止12月7日，寰宇整車貨運(yùn)量較2021年同期上行1.2pct至-8.2%；京滬深轉(zhuǎn)移趨向較2021年同期上行8.7pct至45.0%。 3)財(cái)務(wù)與當(dāng)局消費(fèi)：截至12月8日，當(dāng)周國債凈融資2130.7.0億，當(dāng)周新增94.2億通常債，下周打算刊行80.6億。 4）房地產(chǎn)墟市：地產(chǎn)發(fā)賣不停走弱，溫州市將探尋“房票”用于購房首付。截至12月7日，30大中都會(huì)商品房月均成交面積同比下行0.3pct至-15.5%，漫衍局看，一線%，二線%。溫州市住筑局揭橥《閉于進(jìn)一步優(yōu)化房地產(chǎn)墟市平莊重康開展的若干計(jì)謀》提出將探尋“房票”用于購房首付，兌現(xiàn)資金直接轉(zhuǎn)入項(xiàng)目資金囚系賬戶。 5）當(dāng)局性基金與基筑：當(dāng)周新增專項(xiàng)債631.4億，下周打算刊行116.4億。 6）成立業(yè)投資與工業(yè)臨蓐：高爐開工率不停回升，汽車半鋼胎開工率不?；芈洹＝刂?2月10日，高爐開工率回升74bp至80.9%，強(qiáng)于客歲同期（75.6%）。截至12月7日，汽車半鋼胎開工率回落13bp至72.4%，強(qiáng)于客歲同期（66.1%）。 7）食物價(jià)錢：豬肉零售價(jià)錢幼幅回落，菜價(jià)、果價(jià)同比下行。截至11月29日，豬肉零售價(jià)回落0.5%至24.8元/公斤；截至12月7日，蔬菜、生果價(jià)錢訣別環(huán)跌0.1%、環(huán)漲0.7%，同比訣別回落7.0pct、1.1pct至5.9%、1.3%。 8）工業(yè)品價(jià)錢：油價(jià)、煤價(jià)有所回落，鋼價(jià)幼幅回升。截至12月7日，布油周均價(jià)較上周大幅回落5.0%至77.4美元/桶，動(dòng)力煤價(jià)錢較上周回落1.5%至935.6元/噸。螺紋鋼價(jià)錢回升0.6%至4078元/噸。截至12月1日，美國原油產(chǎn)量1320萬桶/日。 9）泉幣計(jì)謀與匯率：本周逆回購余額10770億，資金利率較上周下行。截至12月8日，本周逆回購余額10770億，凈回籠10590億。DR007（1.8239%）、R007（2.1937%），此中DR007、R007訣別較上周下行35.1BP、46.0BP。 美元指數(shù)幼幅上行，公民幣被動(dòng)貶值。截至12月7日，美元指數(shù)幼幅上行0.04至103.5。CNY報(bào)收7.1513，CNH報(bào)收7.1705食品，較上周訣別貶值0.3%和0.6%PG電子官方網(wǎng)站食品申萬宏源宏觀：CPI走弱三大源由PPI傳導(dǎo)食物提供開釋任職需要降溫
